四只新股今日上市定位分析（三）

  泰尔重工是专门干动力传动机械及剪刃产品的开发和制造，专注于十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃三类产品的设计、生产和销售。09 年预计收入3.1 亿元，同比增长21.5％，实现净利润7300 万，同比增长15.6％，净利润率23.4％。公司总股本7800 万股，本次计划发行2600 万股。发行后，家族成员实际控股超过65％。公司定位于中高端市场,主要为中厚板、热轧及冷轧配套,公司掌握核心技术,质量堪比国外产品,特别在冷轧板联轴器领域,国内只有少数企业可生产,而公司正是其中之一。

  公司是一家专业设计、制造、销售动力传动机械的生产企业，从事十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃等三大系列产品的生产经营。在冶金行业用联轴器领域国内市场占有率第一，公司生产的联轴器产品大范围的应用于冶金行业现代轧机生产线中的热连轧、中宽厚板、冷连轧等轧机主传动及其他重型机械主传动，是整条轧机生产线的核心传动部件。公司针对钢铁行业开发研制的超重载型十字轴式万向联轴器、板材轧机鼓形齿式联轴器、弧形剪刃等高新技术产品，已成功替代进口，为国内多家钢铁公司可以提供传动部件，积累了丰富的经验。

  公司2009年1-6月份实现营业收入14304.40万元，比2008年上半年增加3077.42万元，增幅为21.51%;公司营业收入2007年、2008年分别比上年增长64.32%、43.13%。公司营业收入主要来自于主营业务，表明公司主要营业业务十分突出;2007年、2008年公司主要经营业务收入比上年增幅分别达64.44%和43.24%，保持了较快的增长势头。报告期内，公司营业利润在利润总额构成中一直占据主导地位，且增长迅速，近三年营业利润平均复合增长率为133.27%，对公司利润贡献度较大。由于公司营业收入主要来自主要经营业务，相应的盈利也主要依赖主营业务利润，表明公司的利润来源有着牢固的主营业务基础。

  公司本次拟公开发行2,600万股社会公众股。依据公司经营发展需要，经过充分的市场调研和项目可行性评估，这次募集资金拟投资高性能联轴器及精密剪刃生产线数控化扩建改造项目。如这次募集资金不能够满足投资项目的资金需求，不足部分由公司自筹解决;如这次募集资金超过拟投资项目的资金需求，超出部分的募集资金将首先用于补充募投项目生产所需要的流动资金。

  根据公司公告，泰尔重工08年摊薄EPS为0.80元,预计公司2009每股盈利为0.77元。目前普通机械制造业上市公司08年的整体市盈率48.91倍，目前整体动态市盈率41.21倍。考虑到公司较好的成长性，我们大家都认为公司合理估值区间为23.93-27.13元，离发行价有6.36%-20.58%的空间。

  公司简介：专注联轴器细致划分领域泰尔重工是专门干动力传动机械及剪刃产品的开发和制造，专注于十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃三类产品的设计、生产和销售。09年预计收入3.1亿元，同比增长21.5％，实现净利润7300万，同比增长15.6％，净利润率23.4％。公司总股本7800万股，本次计划发行2600万股。发行后，家族成员实际控股超过65％。

  行业前景：产品寿命短市场容量大联轴器常规使用的寿命短，更换频率高，市场容量大。下游需求钢铁占55％、工程机械占30％。预计2010年各类轧机生产线亿。

  驱动因素：短期扩张长期看备件市场短期驱动因素：08年泰尔重工市场占有率为11.34%，销量6554套。预计2012年扩产后，国内市场占有率可以上升到18－20％。

  长期驱动因素：当未来中国钢铁产量遇到瓶颈，新增钢铁产能对联轴器的需求可能降为零，市场以备件需求为主。由于联轴器客户对品牌忠诚度很高，凭借先发优势，原来市场占有率大的生产者，如泰尔重工就会获得较多的备件订单。

  募投资金大多数都用在项目扩产募集资金中约有2亿元投向高性能联轴器及精密剪刃生产线年全部完工。扩张后，大部分产品产能都将番翻。

  合理价值在21.62-25.81元/股之间国信证券预计泰尔重工2009－2011年全方面摊薄的EPS分别为0.69、0.89、1.23元。预计公司未来三年（2010－2012年）净利润的CAGR将达41.8%。国信证券觉得公司合理的投资价值区间在21.62-25.81元/股之间，对应09年PE为31-37倍。

  公司产品下游用户集中于冶金行业，客户集中度高。公司联轴器收入占总营业收入的比重一直超过90%，其中又以十字轴式万向联轴器为主；公司的销售客户集中于冶金行业，主要为重大装备制造企业和国内大型钢铁制造企业，过去三年前五大客户的收入贡献占比均超过了50%。

  未来两年公司商品市场需求稳定增长，公司作为有突出贡献的公司份额略有上升。虽然钢铁行业慢慢的开始复苏(产量增长明显；利润降幅缩小；亏损公司数占比下降)，但产能过剩任旧存在，冶金行业的固定资产投资仍相对低迷。因此未来两年因扩产带来的新建生产线数量较小，新建生产线将来自于淘汰落后产能后的更新需求。相比之下，公司产品需求更多的来自既有生产线的备件需求。我们预计公司所处细分行业的市场增长在10%左右。而公司过往三年在冶金行业用联轴器领域的国内市场占有率第一(平均占比在12%左右)，随着营销的力度加大以及进口替代的推进，预计未来两年公司的市场占有率将进一步上升至15%左右。

  募投项目将解决目前的产能瓶颈。公司目前各种产品的年生产能力合计为3950吨，产品供不应求，新签订单数量持续高于产能，现有产能无法完全满足市场的需要。预计募投项目建成投产后，产能将增加2倍以上(如果考虑到高端大、重型产品的比重上升，产能增幅在1倍以上)，将有效的解决目前存在的产能瓶颈问题。预计总投资额在2亿元左右，完全达产后，新增收入近5亿元，新增净利润0.65亿元。该项目已经于去年8月利用银行贷款先期投入，我们大家都认为该项目于明年下半年投产，但达产会较慢。

  公司未来两年收入、净利润的增幅均在15%左右，毛利率及期间费用率将基本稳定，预计2009-2011年每股盈利分别为0.65元、0.76元和0.87元，复合增长率在13%左右。我们给予其2010年22-25倍的动态市盈率，对应的股价在17-20元之间。

  钢铁生产的迅速增加带动对轧制设备的巨大需求，从而带动联轴器行业需求量开始上涨。钢铁下游企业如汽车、造船、房地产等行业，是拉动钢材消费增长的主要力量。钢铁生产的一直增长导致对轧制设备的巨大需求，同时，淘汰落后装备、调整产品结构、提升产品质量和档次，要求钢铁企业更新轧制设备或新建更先进的生产线，联轴器行业也因此具有广阔的市场拓展空间。

  跨国公司全球采购战略提供了国际大市场。不断降低零部件自制率，逐步实现全球生产和全球采购是跨国公司的重要发展的策略。我国加入WTO后，国际有名的公司纷纷在中国建立全球采购平台，持续不断的增加在中国的采购量，这为联轴器行业开启了一个巨大的国际市场。与国外有名的公司的产品相比，国内较低的人工及原材料成本使得国内产品有着非常明显的低成本优势及性价比优势。

  公司在行业拥有明显的客户资源优势、产品高性价比优势。公司先后与中国一重601106）以及首钢总公司签署了《战略合作伙伴关系协议书》。这种合作伙伴关系不仅有利于提升公司技术能力，还将有力提高公司的品牌形象。特别是与中国一重达成战略合作协议，除在某些特定的程度上促进公司业绩的持续增长，还对公司产品结构提升以及向矿山、起重、有色、造船、石化等业务领域拓展奠定了基础。公司的核心产品的竞争对手主要是国外企业，同国外企业相比，公司产品的技术性能与之接近，但价格只有对方的30%左右，有着非常明显的竞争优势。公司一直以优质、优价、优服务的三优产品服务于各类企业用户。

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